近期，債券市場(chǎng)呈現(xiàn)出一派繁榮景象，然而，同業(yè)存單的市場(chǎng)表現(xiàn)卻相對(duì)平淡，未能隨資金面的寬松而顯著下行。特別是從利差的角度來看，1年期存單收益率與短期債券之間的利差迅速擴(kuò)大，盡管近期有所收窄，但仍處于相對(duì)較高的水平。
市場(chǎng)觀察人士指出，同業(yè)存單能否迎來補(bǔ)漲行情，與年末的配置需求以及降準(zhǔn)降息政策的落地密切相關(guān)。盡管當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)于降準(zhǔn)的預(yù)期并未實(shí)現(xiàn)，但隨著年末銀行存款的季節(jié)性回流，銀行負(fù)債端的壓力有所緩解。在價(jià)格比較效應(yīng)下，市場(chǎng)對(duì)存單的配置需求逐漸上升，1年期AAA級(jí)存單收益率已跌破1.6%，甚至與3個(gè)月期限的利率形成倒掛，這使得布局3至6個(gè)月期限的存單具有較高的性價(jià)比。
在整個(gè)12月，1年期短期利率的下行幅度在債券市場(chǎng)中最為顯著。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，1年期國(guó)債收益率從月初的最高點(diǎn)1.35%下降至最低點(diǎn)0.9%附近，單月下行幅度接近45個(gè)基點(diǎn)，而同期1年期存單收益率的下行幅度僅為16個(gè)基點(diǎn)左右。隨著利差的擴(kuò)大，存單的配置性價(jià)比也隨之提升。
市場(chǎng)人士分析認(rèn)為，存單利率未能隨資金面寬松而順暢下行的原因，主要是受到11月至12月期間地方債大量發(fā)行的影響。這導(dǎo)致銀行負(fù)債端出現(xiàn)缺口，存單供給壓力上升。同時(shí)，年末債市行情以交易盤為主導(dǎo)，投資者更傾向于配置流動(dòng)性好的利率債，對(duì)存單的配置需求相對(duì)較弱。然而，隨著年末銀行存款的季節(jié)性回流，存單供給大幅減少，為存單的補(bǔ)漲行情提供了機(jī)遇。
從供給端來看，銀行融出能力已重新回到高位，據(jù)華西固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，上周銀行融出能力達(dá)到約5萬億元，較前一周提升了5000億元。從需求端來看，隨著今年新增的2萬億地方債發(fā)行完畢，銀行資金開始承接地方債的收尾工作，各大機(jī)構(gòu)對(duì)存單的配置需求整體上升。近期，銀行機(jī)構(gòu)的凈買入量已回升至120億元以上。
國(guó)海固收分析師表示，在同業(yè)存款降息的背景下，非銀機(jī)構(gòu)將同業(yè)活期存款切換至存單，這將增加對(duì)存單的需求量。與4月禁止手工補(bǔ)息行情類似，需求端將占據(jù)主導(dǎo)地位，推動(dòng)存單市場(chǎng)的補(bǔ)漲行情。同時(shí)，從跨年行情的角度來看，年末同業(yè)存單的配置力量也會(huì)有所上升。歷史數(shù)據(jù)顯示，過去幾年中，同業(yè)存單利率在跨年時(shí)段平均下行幅度超過20個(gè)基點(diǎn)。截至12月30日，今年同業(yè)存單利率的下行幅度為16個(gè)基點(diǎn)，相比往年仍有下行空間。
部分市場(chǎng)人士認(rèn)為，盡管目前降準(zhǔn)消息尚未落地，但從利差配置的角度來看，1年期存單與1年期國(guó)債的利差已從高點(diǎn)收窄，補(bǔ)漲行情可能已經(jīng)啟動(dòng)。華西固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)也表示，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，當(dāng)1年期存單與1年期國(guó)開債的利差擴(kuò)大至30個(gè)基點(diǎn)以上時(shí)，存單有望迎來補(bǔ)漲行情。當(dāng)前存單曲線仍處于小幅倒掛狀態(tài)，因此布局3至6個(gè)月期限的存單具有較高的性價(jià)比。
