近期，隨著年初多項(xiàng)政策的密集發(fā)布，市場(chǎng)對(duì)2025年相關(guān)板塊的需求好轉(zhuǎn)與格局優(yōu)化形成了普遍共識(shí)。特別是1月份，新國(guó)標(biāo)及以舊換新兩大重要政策正式落地，標(biāo)志著相關(guān)板塊即將進(jìn)入實(shí)質(zhì)性驗(yàn)證階段。股價(jià)的未來(lái)走勢(shì)與高度，將取決于這些政策共識(shí)能否超預(yù)期兌現(xiàn)。
針對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)的分歧點(diǎn)，主要包括2025年的需求規(guī)模、市場(chǎng)份額的爭(zhēng)奪以及盈利能力的兌現(xiàn)情況。核心研究結(jié)論顯示，1月13日和1月23日發(fā)布的兩項(xiàng)政策正式稿相比以往更為完善，有利于實(shí)質(zhì)性經(jīng)營(yíng)，消除了2024年政策執(zhí)行過程中可能存在的擾動(dòng)和阻礙。
在2025年的需求方面，政策和補(bǔ)貨成為核心變量，其中以舊換新的邊際拉動(dòng)效應(yīng)尤為值得關(guān)注。據(jù)預(yù)測(cè)，以舊換新政策有望帶來(lái)10%至15%的需求量增長(zhǎng)。同時(shí)，補(bǔ)貨需求將推動(dòng)廠商出貨量超過終端動(dòng)銷，尤其是第一季度節(jié)后的銷售表現(xiàn)，將成為板塊的首要催化節(jié)點(diǎn)。上半年，國(guó)補(bǔ)政策預(yù)計(jì)將刺激渠道集中補(bǔ)貨舊國(guó)標(biāo)車，而下半年則有望受到新國(guó)標(biāo)車提貨的刺激。
市場(chǎng)格局的集中也將帶來(lái)額外的增量。參考CR10及白名單份額，長(zhǎng)尾市場(chǎng)的出清空間大約在10%左右，而出清的節(jié)奏則取決于合規(guī)執(zhí)行的力度。在市場(chǎng)份額的爭(zhēng)奪中，頭部企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)尤為激烈。結(jié)合定價(jià)優(yōu)勢(shì)、擴(kuò)張動(dòng)機(jī)以及推新節(jié)奏等因素，愛瑪?shù)脑鲩L(zhǎng)前景相對(duì)確定，而雅迪則有望出現(xiàn)邊際回暖。
在盈利方面，總體均價(jià)受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的提升，同時(shí)新國(guó)標(biāo)車的成本也有所增加。單車盈利的不確定性主要來(lái)自于舊國(guó)標(biāo)車的價(jià)格壓制以及小品牌可能發(fā)起的低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)。然而，考慮到最新政策已經(jīng)進(jìn)行了平衡調(diào)整，新國(guó)標(biāo)車將獲得更多補(bǔ)貼，因此盈利下滑的風(fēng)險(xiǎn)被認(rèn)為并不存在。
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