近期，信用債市場(chǎng)在利率債走強(qiáng)的推動(dòng)下，呈現(xiàn)出一波上漲趨勢(shì)，但其整體表現(xiàn)相對(duì)溫和。值得注意的是，各期限和各等級(jí)信用利差紛紛呈現(xiàn)出被動(dòng)擴(kuò)大的態(tài)勢(shì)，這一變化為信用債的后續(xù)補(bǔ)漲行情奠定了基礎(chǔ)。市場(chǎng)上，不少專業(yè)人士認(rèn)為，當(dāng)前信用債市場(chǎng)可能正處于一個(gè)“調(diào)整即是買入機(jī)會(huì)”的窗口期。
在宏觀經(jīng)濟(jì)基本面相對(duì)穩(wěn)定的情況下，資金面的松緊狀況和機(jī)構(gòu)的行為選擇，逐漸成為影響利率走勢(shì)的兩大關(guān)鍵因素。特別是年末的“搶跑”現(xiàn)象和寬松貨幣政策的持續(xù)，使得流動(dòng)性良好的利率債吸引了更廣泛的機(jī)構(gòu)參與。與此同時(shí)，上周R007利率均值小幅上升至1.92%，與7天中短票的利差倒掛至32bp以上，導(dǎo)致非銀機(jī)構(gòu)的套息空間轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)，融出意愿降低。在這種非銀資金不算寬松的環(huán)境下，機(jī)構(gòu)在12月配置信用債的意愿相對(duì)減弱，利差收窄的動(dòng)力明顯不足。
以AAA高等級(jí)城投債為例，根據(jù)廣發(fā)證券的相關(guān)研究報(bào)告，截至去年12月29日，1年期和3年期城投債的信用利差自12月初以來分別上升了17BP和16BP，并在年底回升到近三年來90%分位數(shù)的水平以上，顯示出較高的性價(jià)比。
隨著信用利差被動(dòng)擴(kuò)大后配置性價(jià)比的提升，票息保護(hù)空間也相應(yīng)增大。多位券商分析師近期指出，年初信用債有望迎來補(bǔ)漲行情，當(dāng)前的調(diào)整階段正是買入的良機(jī)。廣發(fā)證券廣州分公司財(cái)管部研究所主管鄭峰在文章中提到，回顧歷史數(shù)據(jù)，信用利差具有顯著的均值回歸效應(yīng)，當(dāng)信用利差達(dá)到均值加兩倍標(biāo)準(zhǔn)差以上時(shí)，通常是較好的配置時(shí)機(jī)，后續(xù)利差大多會(huì)得到修復(fù)。以中短期票據(jù)AA+3年期信用債為例，目前利差已接近過去一年滾動(dòng)兩倍標(biāo)準(zhǔn)差的水平，與去年10月初的行情相似，具有較高的配置價(jià)值。
天風(fēng)固收分析師孫彬彬則認(rèn)為，補(bǔ)漲信號(hào)可以從二永債（永續(xù)債和二級(jí)資本債）的收益率變化中觀察。由于二永債在信用債中流動(dòng)性較好，市場(chǎng)下行時(shí)通常走在前列，可能會(huì)最先反映跨年資金面的變化。相較于普通信用債的較弱行情，二永債上周已經(jīng)在一定程度上反映了補(bǔ)漲行情。
從市場(chǎng)成交數(shù)據(jù)來看，二永債收益率有所下行，其中“24招行永續(xù)債01BC”和“24中行二級(jí)資本債01A”分別報(bào)1.8675%和1.75%，領(lǐng)漲二永債市場(chǎng)。民生固收分析師譚逸鳴表示，一季度債市出現(xiàn)大幅波動(dòng)的可能性較低，以固收+為代表的增量資金可能會(huì)首先帶動(dòng)二永債利差的壓縮，從年內(nèi)低點(diǎn)來看，仍有較大的空間，值得優(yōu)先把握。
多家機(jī)構(gòu)還看好年初超長(zhǎng)期信用債的補(bǔ)漲行情。浙商固收分析師杜漸認(rèn)為，以2024年年內(nèi)超長(zhǎng)期信用債與同期限國債利差的最低點(diǎn)為參考，超長(zhǎng)期信用債收益率仍存在20~30BP的下行空間。國聯(lián)固收分析師李清荷也表示，當(dāng)前可以關(guān)注流動(dòng)性較好的高等級(jí)超長(zhǎng)信用債，特別是7年期和10年期的隱含AAA普信債利差，已經(jīng)回到2024年歷史分位數(shù)的90%以上。在資產(chǎn)荒的背景下，追逐票息資產(chǎn)仍將是機(jī)構(gòu)的主流訴求，超長(zhǎng)信用利差有望在交易盤的推動(dòng)下繼續(xù)壓縮。
