近期，銀行間債券市場(chǎng)的“二永債”收益率出現(xiàn)了顯著波動(dòng)。尤其是在本周，隨著利率債收益率的反彈，具有類(lèi)似利率屬性的二永債也開(kāi)始調(diào)整。數(shù)據(jù)顯示，部分期限的AAA-二級(jí)資本債收益率已上升了10個(gè)基點(diǎn)（BP）。
具體來(lái)看，根據(jù)Wind提供的數(shù)據(jù)，上午時(shí)段，“24建行二級(jí)資本債02A”的收益率上升了7.25個(gè)基點(diǎn)，“24建行二級(jí)資本債03BC”的收益率則上行了8.5個(gè)基點(diǎn)，而“24中行永續(xù)債02BC”的收益率也上升了5.5個(gè)基點(diǎn)。這些數(shù)據(jù)表明，二永債市場(chǎng)正在經(jīng)歷一場(chǎng)不小的變動(dòng)。
回顧過(guò)去幾個(gè)月，銀行二級(jí)資本債的收益率一直呈現(xiàn)下行趨勢(shì)，特別是在年末時(shí)，下行速度明顯加快。從12月24日到1月3日的短短兩周內(nèi)，各期限AAA-級(jí)二級(jí)資本債的收益率普遍下降了約20個(gè)基點(diǎn)，長(zhǎng)期限的債券下行幅度更大。
對(duì)于二永債的市場(chǎng)行情，國(guó)聯(lián)證券固收首席分析師李清荷給出了她的看法。她表示，從2024年1月到8月，受機(jī)構(gòu)欠配以及理財(cái)、債基規(guī)模增長(zhǎng)的影響，銀行二永債的行情持續(xù)走高。然而，在8月到10月期間，由于央行多次提示長(zhǎng)債利率風(fēng)險(xiǎn)、政策齊發(fā)后“股債蹺蹺板”效應(yīng)以及財(cái)政增量政策預(yù)期等因素的影響，銀行二永債出現(xiàn)了調(diào)整。不過(guò)，在11月化債方案落地后，債市情緒得到修復(fù)，疊加年末機(jī)構(gòu)的“搶跑”行為，收益率迅速回升。
值得注意的是，二永債的行情素有“利率放大器”之稱(chēng)，其走勢(shì)通常與國(guó)債收益率保持一致，但變動(dòng)幅度更大。本周，隨著國(guó)債收益率的底部反彈，二永債也跟隨調(diào)整。截至1月9日，本周1年、3年、5年、10年期的AAA-二級(jí)資本債收益率分別上行了6個(gè)基點(diǎn)、10個(gè)基點(diǎn)、10個(gè)基點(diǎn)和2個(gè)基點(diǎn)。
今天上午央行發(fā)布的一則公告也引起了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。公告稱(chēng)，自2025年1月起，將暫停開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買(mǎi)入操作。這一消息發(fā)布后，利率債市場(chǎng)繼續(xù)調(diào)整，10年國(guó)債活躍券的收益率上行了最多4.5個(gè)基點(diǎn)。
李清荷進(jìn)一步指出，在“資產(chǎn)荒”的背景下，銀行二永債已經(jīng)逐漸成為信用債市場(chǎng)最重要的資產(chǎn)之一。其中，高等級(jí)的國(guó)有行二永債的類(lèi)利率屬性不斷增強(qiáng)，這導(dǎo)致在利差收窄、估值窄幅震蕩的趨勢(shì)下，擇時(shí)和波段交易的操作難度相應(yīng)上升。
另一方面，國(guó)泰君安固收分析師唐元懋認(rèn)為，相對(duì)利差成為1月二永債抗跌的關(guān)鍵。他通過(guò)計(jì)算信用利差/中債估值作為二永債相對(duì)利差的指標(biāo)，發(fā)現(xiàn)截至2024年末，高等級(jí)二永債的相對(duì)利差水平在22%-30%之間，對(duì)應(yīng)的歷史分位數(shù)水平在90%左右。這意味著，在當(dāng)前債市供需矛盾偏弱的背景下，大行二永債的利差保護(hù)可能已經(jīng)較為充足，因此具有更好的抗跌性。
